声学挑战,给予“减持”评级,目标价49港币

2019-03-08

来源:格隆汇

机构:申万宏源

评级:减持

目标价:49港币

瑞声科技披露其第一季度盈利警告,预计其净利润将同比下滑65%至75%。我们认为此预警大幅低于市场预期。我们将公司18年EPS从3.34凯时网Rmb下调至3.19Rmb(同比下滑26.7%),19年EPS从3.13Rmb下调至2.08Rmb(同比下滑34.8%),20年EPS从2.98Rmb下调至2.07Rmb(同比下滑0.5%)。我们将目标价从50港币下调至49港币(对应21x19年PE),目标价对应16.6%下行空间,我们维持减持评级。

声学挑战。我们预计公司在此业务将面临三大挑战:1.由于产能利用率及产品结构恶化其毛利有所下滑。2.由于下游手机厂成本控制带来产品单价下滑。3.由于竞争加剧带来出货量下滑。我们预期安卓手机厂商还将持续提升其产品规格,而苹果(AAPL.US)今年产品将不会有声学升级。我们对公司是否能维持40%毛利表示怀疑。于此同时,我们看到立讯精密(002475.sz-未评级)市场份额还在持续提升当中,而这会对瑞声科技带来新的挑战。尽管我们认为瑞声科技拥有足够强大技术优势,但如今下游手机厂商的主要考虑是降低其产品成本。

马达及射频结构件。我们预计安卓手机厂商将不会采用触控马达产品而苹果也将在下一代产品中降低触控马达规格。这给予其竞争对手足够的机会提升其产能并且抢夺更多的瑞声的市场份额。我们预计其马达类业务还将进一步下滑。而对于其射频结构件业务,越来越多的手机厂商开始使用低端机壳设计(如将金属机壳改为塑料机壳)。我们很难判断公司该业务是否还会有进一步成长。

镜头进展。三摄像头设计将在2019年成为主流应用。几乎所有手机厂商将会考虑在其旗舰机上使用三摄设计。我们对公司混合式镜头维持谨慎观点,预计公司塑料镜头还将进一步成长。我们预期公司镜头业务占比在2019年仍不超过10%。对于3D感测类镜头需求,我们预计主力安卓厂商在今年将会采用TOF设计,而混合式镜头将不会被应用于TOF模组中。

维持减持。我们将公司18年EPS从3.34Rmb下调至3.19Rmb(同比下滑26.7%),19年EPS从3.13Rmb下调至2.08Rmb(同比下滑34.8%),20年EPS从2.98Rmb下调至2.07Rmb(同比下滑0.5%)。我们将目标价从50港币下调至49港币(对应21x19年PE),目标价对应16.6%下行空间,我们维持减持评级。